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    通达电缆财务风险堪忧

    摘要:通达电缆财务风险堪忧
    2011年1月14号,通达电缆IPO申请获通过。但其招股书申报稿中所揭示的几方面财务风险不可忽视。其中最重要的是毛利率下降的风险。有媒体报道,2010年下半年,公司生产产品所需的主要原材料价格上涨,可能导致公司的毛利率下降。但是,公司的招股书申报稿中的报告期却仅仅截止到 2010年6月30日。另外,招股书申报稿中还揭示了利润来源单一、资产周转率低、负债结构不合理等财务风险。

    通达电缆:报告期内毛利率波动较大

    岁末年初,多家拟上会公司的招股书申报稿已经公布了截至2010年9月底的业绩,然而河南通达电缆股份有限公司(以下简称“通达电缆”)仅仅公布了截至6月30日的业绩。

    从已公布的信息可以看出,通达电缆近年毛利率的波动较大:2007年主营业务综合毛利率为11.46%;2008年则下降为10.85%;2009年上升为13.98%;2010年上半年又下降为11.85%。由于公司的毛利主要由钢芯铝绞线贡献,因此公司综合毛利率的变化主要受钢芯铝绞线毛利率变化的影响。

    公司对此的解释为:2008年受金融危机的影响,公司2008年钢芯铝绞线产品的销售均价和单位成本均出现下滑,其销售均价较上年下降5.29%,单位成本则下降4.62%,由于产品销售均价下降的幅度大于单位成本下降的幅度,导致该产品全年毛利率下降0.62%;2009年钢芯铝绞线产品的单位成本比上年下降了21.84%,而销售均价仅下降18.86%,由于产品销售均价下降的幅度小于单位成本下降的幅度,导致该产品毛利率上升3.28%;:2010年上半年钢芯铝绞线产品的单位售价比2009年下降3.95%,而单位成本仅下降1.49%,由于产品销售均价下降的幅度大于单位成本下降的幅度,导致该产品毛利率下降2.2%。

    在钢芯铝绞线生产成本中,铝材(包括铝杆和铝锭)所占比重最大。报告期内铝材成本占生产成本的比例分别为91.71%、88.38%、87.35%和87.69%。铝材价格变动对公司综合毛利率的敏感性分析显示,综合毛利率对铝价波动比较敏感,以2009年为例,在其他条件保持不变的情况下,铝材平均单价每变动1%,毛利率变化率为6.15%,毛利率绝对值变化为0.86%。

    通达电缆:2010年下半年毛利率可能下降

    从以上分析可以看出,铝材的价格对公司毛利率影响很大。虽然铝材价格上升导致的成本增加大部分可以由销售价格的上涨来弥补,但是当大幅上升的成本在短期内无法完全由后续价高的订单消化,短期内的毛利率就会出现下降。

    2010年下半年,铝价随着其余大宗商品价格持续上升,沪铝1104主力合约从2010年6月7日收盘的14490元/吨上升至2011年1月17日收盘的16860元/吨,并曾在11月10日触及17615元/吨的阶段性高位。

    多家机构看好铝价在2011年的走势。《日报》引用银河期货分析师孙磊的观点认为,2011年上半年流动性依然充裕,国内铝厂未大幅投产,预计2011年沪铝价格波动区间在16250~19500元/吨,年度均价在18000元/吨左右;LME铝价波动区间为2250~2900美元/吨,均价为2500美元/吨。

    有业内人士向《日报》表示,2010年通达电缆的毛利率很可能会继续下滑,而在过去半年大宗商品的涨价中,铝价表现不算突出,但也已经有较大幅度上升,预计在未来铝价继续上行的情况下,可能会对公司和整个行业经营成本形成压力,蚕食毛利率。

    因为公司招股书申报稿中没有披露三季报数字以及全年的预计数字,公司2010年下半年的毛利率到底是什么水平,只能等到公布年报时才能揭晓了。

    通达电缆:申报稿揭示三大财务风险

    除了上述毛利率可能下降的风险,招股书申报稿中还揭示了以下三方面的财务风险。

    利润对单一产品依赖性强

    招股书申报稿特别提示投资者关注公司产品结构单一的风险:公司自成立以来一直专业从事钢芯铝绞线生产和销售,报告期内钢芯铝绞线的销售收入占主营业务收入的比例在95%以上。如果钢芯铝绞线产品的市场需求发生不利变化,将给公司带来一定的经营压力。

    公司的营业收入中,主营业务收入的比重报告期内都在97%以上,而主要产品钢芯铝绞线的销售收入占主营业务收入的比重报告期内都在96%以上,可见,公司的收入和利润对于钢芯铝绞线这单一产品的依赖度极高。2009年公司新建的铝包钢绞线中试线投产,产品种类增加到三种。

    和通达电缆相比,同行业的大多数市公司产品种类则要丰富得多。如如万马电缆的产品种类包括交联电缆、塑力电缆、架空线及其他电缆,共180多个品种,14,000余个规格;太阳电缆主要产品有电力电缆、特种电缆、建筑用线、数据电缆、装备用线、架空线等一系列品种;中超电缆的主要产品为35kV 及以下电线电缆,包括电力电缆、电气装备用电线电缆和裸电线三个大类,涉及500多种型号,10,000多种规格。

    资产周转速度呈下降趋势

    从招股书申报稿提供的数据可以看出,公司的资产周转率在报告期呈下降趋势。特别是2008年、2009年的存货周转率和同行业上市公司的平均值差距较大。2008年同行业上市公司存货周转率的平均值为8.04,而通达电缆为5.98;2009年同行业上市公司存货周转率的平均值为6.13,而通达电缆为4.11。

    公司对此的解释为:报告期内存货周转率有所下降主要是因为公司业务规模发展需要增加了原材料采购以及在原材料价格较低时期增加了原材料储备所致。与同行业上市公司相比,公司的存货周转率偏低。这一方面是由钢芯铝绞线行业“料重工轻”的经营特点决定的,另一方面反映出公司在存货的精确管理与控制上还存在一些不足,公司方面正在对此进行认真研究并抓紧制订改进措施,将努力提高存货管理水平,加快公司的存货周转效率。

    公司的应收账款周转率和总资产周转率,2009年比2008年都有不同程度的下降。公司解释原因为:2009年公司应收账款周转率低于2008年的水平,主要是因为2009年公司的销量增长,但销售单价下降,营业收入减少,应收账款却保持增长;2009年总资产周转率下降主要是受原材料下跌因素影响公司主营业务收入下降所致。但这两项指标基本处于行业平均水平。

    负债结构不合理

    公司的财务数据显示,公司的负债几乎都是流动负债,2010年6月30日的流动负债比例高达99.06%,唯一的一笔300万元的非流动负债还是政府补贴形成的递延收益。

    公司从银行取得借款均为短期借款,没有长期借款。因为短期借款的利率一般高于长期借款,又需要在一年之内或者一个营业周期内偿还,如果流动负债的还款期比较集中,可能会使公司的货币资金出现短缺,面临较大的流动性风险。

    公司管理层认为公司负债结构符合公司生产经营特点及行业特征,与资产结构相匹配。公司目前的负债几乎全部为流动负债,主要原因在于受公司所处行业的毛利率水平限制,公司在资金筹措上优先考虑成本因素,大量使用流动负债可以节约资金成本。

    从上面的解释可以看出,毛利率水平低是迫使公司大量使用流动负债的主要原因。